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资产注入(资产收购是利好吗)

发布时间:2023-04-22 20:03责任编辑:陈小树标签:暂无标签

资产注入(资产收购是利好吗)原创2021-06-26 12:05·经谈2021

长江电力未来几年最主要的事件,一定是乌东德和白鹤滩水电站的资产注入。


第一,乌东德、白鹤滩水电站基本情况。

乌东德水电站是金沙江上游第一个大型水电站,装机容量1020万千瓦,年均发电量400亿度。

白鹤滩水电站装机容量1600万千瓦,年均发电量600亿度。

装机容量是衡量水电站投入成本的一个角度,越大的装机容量从某种意义上来说意味着越大的机组,大坝。发电量是衡量水电站收入的重要指标。受制于来水量因素,发电机组并不能全年满负荷运转,因而发电量是更重要的分析指标。


乌东德水电站,全部机组2021年6月份投产发电。

白鹤滩水电站,首批机组2021年7月份发电,全部机组计划2022年7月投产发电。

资产注入路径时间上来说,两个水电站建成投产以后,长江电力会托管一部分水电机组,整体成熟以后,再考虑分批收购或者全部收购。因此这是一个较为长期的过程。在落实之前,都是保持强预期。

第二,资产注入后的财务分析:


我们找到了一份专业的电力行业研究人员的报告,因为是预测,所以采用了很多假设性因素。比如收购成本都是电站静态投资的105%,收购方式采用融资借贷方法,不采用股权融资,债券融资成本每年都不太一样。电价采用市场化电价等等。不过整体而言,我们可以有一个简单的推论:注入资产与原有资产的盈利能力相差无几,并且白鹤滩水电站的盈利能力更强更加优质。

长江电力目前的装机容量是4560万千瓦。乌白两电站装机容量是2620万千瓦。注入以后,公司装机容量增加57%。幅度非常大,营收直接增加了一半。

长江电力资产优质,盈利能力强,现金流也非常充裕。在上一篇文章中我们说到了长江电力收购秘鲁lds水电站就采用了向国际财团债券融资的方式来降低成本。因此我们预计收购乌白水电站,公司大概率也会采用债券融资的方式,长电的融资成本在3%—4%之间。

长江电力2020年度,每股净资产7.57元,每股收益1.2元,净资产收益率ROE为16%。这是一个非常高的比例,说明公司的盈利能力很强。净资产收益率越高,债券融资成本越低,公司越有动力从外界借钱来扩大资产规模,从而间接地提高净资产收益率,为股东带来真实收益。

因此,我们预计的一个事实是,乌、白资产注入以后,财务报表上的明显体现就是公司总资产增大,负债增多,营收收入增多,净利润增多,每股收益增多,分红增多,roe增加。



第三,长江电力的估值和投资分析:

投资学上有好几个数字模型来对公司进行估值分析。因为假设性因素比较多,机械的套用数字模型并不能感性地对待股票这个投资投机市场。因此,今天我们换个角度来说明一些观点。

1,长江电力几乎是永续经营,具有强烈的垄断性,强大的护城河。一个与国与民同在的公司,几乎没有破产经营风险。我们投资这样的企业,心,可以放到肚子里。

2,长江电力经营稳健,国字当头,几乎不存在财务造假以及经营失误的风险。我们几乎遇不到黑天鹅事件,非常踏实。

3,大幅度分红,提高了我们的投资价值。近几年,股息平均在3%左右,略低于银行,远高于其他的公共事业类公司。

4,因为折旧降低,经营能力提高等因素,提高了公司的内在价值,因此我们看到了公司股价常年缓慢增多。加上股息分红,长期持有下来,年化收益接近15%。是非常良好的养老股。

5,因为价值恒定,大股东坚定持有,公司的实际流通盘并不是很多。在正常的市场因素性,技术上形成了规律性的震荡上行,给我们带来了许多波段投资机会。把握得当,无形中提高了年化收益。


长期持有,波段操作,压力极低,收益远超理想。


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