科大讯飞语音（科大讯飞深耕语音智能20载）
1、公司：深耕语音智能20载，步入红利兑现期 ?1.1、科大讯飞深耕语言智能20年，综合实力独占第一梯队
21世纪初，语音识别、图像识别等技术快速发展并迅速产业化，微软、IBM、Intel等企业纷纷在中国设立语音研究基地。1999年公司成立，2001年确定专注语音产业。经过20年的积累，公司在语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术达到了国际前沿水平。
根据艾媒咨询发布的《2020上半年中国人工智能产业专题研究报告》，科大讯飞的综合实力和成长能力远超同业，独占第一梯队。
1.2、“AI 2.0”阶段开始战略聚焦，公司步入红利兑现期
2010年以来公司发展经历了“突破—探索—兑现”三个阶段。
（1）2010-2015年是技术突破阶段，公司提出“讯飞超脑”计划，实现从能听会说到能理解会思考的技术突破。
（2）2015-2018年是应用探索阶段，2015年公司提出“人工智能战略1.0”，做出“面对人工智能关键机遇窗口期，不追求当前的税后利润增长，把资金坚定地投入到决定未来的战略方向”的前瞻决策，积极探索应用落地场景。
（3）2019年以来进入红利兑现阶段，经过前期的技术积累和应用探索，公司开始战略聚焦，砍掉部分业务条线，专注教育、医疗、城市等行业赛道。
人员招聘方面，“战略1.0”期间员工人数增长4倍。
人工智能战略1.0期间，公司开启大规模招聘进行布局，员工人数由2014年的2597人增长至2018年的10970人，增长超4倍。经过几年战略布局，公司所需关键人才和新增岗位已经基本就绪。
进入2.0时代后，公司把重心放在优化人员结构和提高人效上，P2及以下员工占比由 2018年的38%降至24%，P3员工占比由2018年的48%增至62%，中坚力量不断加强，人才结构更加合理。
研发投入方面，2015年以来累计投入达87.6亿。
2015年以来公司研发投入显著增长，对比来看，2011-2014年累计研发投入12.6亿元，2015-2018年“战略1.0”期间累计投入42.0亿元，2019-2020年“战略 2.0”期间累计投入45.6亿元，2015年以来累计研发达87.6亿元。
人均绩效方面，“战略 2.0”之后人均毛利持续增长，公司进入红利兑现期。
“战略 1.0”期间，受人员快速扩张影响，公司人均毛利润指标明显下调，2015-2016年由41万元/人降至28万元/人，随着公司战略落地后利润改善，人均毛利润指标逐渐改善。进入“战略 2.0”阶段后，通过产品聚焦和管理改进，公司人均毛利润显著提升，2020年人均毛利润突破50万元。在没有大规模人员投入的情况下，利润持续增长，公司进入红利兑现期。
1.3、20亿定增过审，彰显公司成长信心
2021年1月，公司发布定增预案，发行对象为公司实际控制人之一刘庆峰和法人言知科技（刘庆峰控制的公司），其中刘庆峰认购18-24亿元，言知科技认购2亿元，发行价格为33.58元/股，限售期18个月。扣除发行费用后，将全部用于补充公司流动资金。
截至2021年3月，刘庆峰和科大控股合计控制公司15.93%的表决权。定增完成后，按认购上限测算，实控人表决权的比例变为18.70%。2021年5月25日，公司定增方案获证监会核准。定增完成后，公司控制权进一步稳定，彰显公司对于未来成长的信心。
2016-2020年收入增长超4倍，2021一季度收入和利润大幅增长。
2020年公司实现收入130.2亿元，同比增长29.2%，2016-2020年五年收入增长4倍，复合增速达40.7%；2020年实现归母净利润13.64亿元，同比增长66.5%，过去几年利润增速整体低于收入增速，主要系“AI战略 1.0”期间研发投入较大。
2021年一季度，公司实现收入25亿元，同比增长77.6%，较2019年增长27.7%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长206.1%，较2019年增长36.3%。
2018年以来公司净利率持续提升。
（1）利润率方面，2020年公司毛利率为45.1%，同比下降0.9个百分点，净利率为 10.5%，同比增长2.4个百分点，净利率自2018年以来持续提升。
（2）费用率方面，2020年公司销售、管理费用率分别为16.0%、6.6%，同比分别下降1.7、0.3个百分点，由于公司业务聚焦和人员优化，2019年之后费用率持续改善。
2020年公司实现正向现金流22.7亿元。
推动战略聚焦后公司现金流持续改善，2018-2020年经营活动现金净流量分别为11.5、15.3、22.7亿元，同比分别增长216.5%、33.4%、48.3%。
3.1、人工智能行业：上升至国家战略层面，预计2025年规模超5000亿
全球人工智能正处于快速上升期。
“人工智能”的概念于1956年首次提出，在60余年的发展过程中经历了三次浪潮。
（1）第一次浪潮（1956-1974年）：1956年达特茅斯会议上首次提出“人工智能” 概念，同时出现最早一批的研究者，研究方向是让机器具备逻辑推理能力，如解决代 数应用、几何定理等问题。这一时期研发出第一款感知神经网络软件和聊天软件。
（2）第二次浪潮（1980-1987年）：这一时期的研究方向是知识库系统和知识工 程，解决特定领域问题的专家AI程序开始被采纳，Hopfield神经网络和反向传播（BP）算法被提出。
（3）第三次浪潮（1993-2011年）：逐渐克服计算性能上的障碍，AI与数学、经济学开始更高层次的合作，“智能代理”范式被广泛接受。
（4）2011年至今：互联网、云计算、大数据等新兴技术为人工智能的发展提供了充足的支撑，“人工智能+”的模式日趋成熟。同时，深度学习技术实现突破，通过模仿和思考人类活动，在搜索、数据挖掘、自然语言处理、语音等领域取得成果。
人工智能政策持续落地，已经上升至国家战略层面。
2017年国务院印发《新一代人工智能发展规划》，明确我国人工智能发展目标，计划到2025年人工智能产业进入全球价值链高端，到2030年成为世界主要人工智能创新中心。十四五规划将人工智能列为前沿科技的最高优先级，人工智能已经上升为国家战略，预计政策将持续出台推动行业加速发展。
人工智能进入黄金发展期，预计2025年市场规模超5000亿元。
随着政策出台、技术突破和产业融合，我国人工智能进入黄金发展期。同时，在疫情的催化下，进一步加速了人工智能在各行业的商业化落地。
根据德勤以及深圳市人工智能产业协会的数据，2020年我国人工智能市场规模已经达1608亿元，预计2025年市场规模将突破5000亿元。
智慧城市和智慧医疗前景广阔。
根据德勤报告，通过目前的市场规模和渗透率，将人工智能的应用化为四个象限，其中医疗、教育等行业仍处于萌芽期。从长期来看，城市、医疗等行业具有效率低、资源不均衡等痛点，通过 AI 对数据的收集、处理和分析后，能有效解决行业痛点，未来前景广阔。
公司持续推进“平台+赛道”战略，在教育、医疗、政法等行业深耕。
（1）平台方面，科大讯飞有人工智能开放平台，致力于降低开发者技术门槛，激励合作伙伴开发和推广更多产品，为公司带来流量，构建持续迭代的生态闭环。
（2）赛道方面，公司的选择标准是能落地、能推广、能验证。基于公司自身技术优势和行业发展情况，公司设有消费者、智慧教育和智慧城市（2020年并入智慧政法 BG）三大BG，此外还有运营商、智能服务（金融）、智能汽车、工业智能四大BU。目前公司重点布局消费者、教育、医疗、司法等领域，实现“2B+2C”双轮驱动。
3.2、开放平台：聚合生态持续迭代，过去5年收入复合增速达115%
预计2024年中国 AI 开放平台市场规模达580亿元。
开放平台即开放应用编程接口（API），实现资源即服务，盈利方式分为分成收费、交易收费、方案收费等模式。供给端通过输出资源实现规模经济，打造产业生态；需求端可以降低研发成本，快速构建产品和服务，响应客户需求。
根据艾瑞咨询统计核算，2019年中国AI开放平台市场规模为104.1亿元，且正处于高速增长期，预计到2024年市场规模达579.9亿元，2019-2024年复合增速有望达41%。
开放平台落地的核心要素在于行业Know-How。
提供开放平台的包括阿里、百度、腾讯、华为等智能云服务下的通用 AI 开放平台，商汤、虹软、旷视等提供垂直技术的平台，以及先声智能、乐橙、好未来等面向垂直场景的开放平台。除技术的侧重不同外，我们认为开放平台的核心要素在于与行业Know-How的结合，以实现在各行业的落地。
讯飞开放平台能够精准识别行业特色语音，目前提供398项 AI 产品及方案。
讯飞开放平台是诞生于2010年，是通用型独立开放平台，经过十余年的发展完善， 成为国家首批新一代人工智能开放创新平台。公司凭借语音识别、自然语言处理、图 像识别等 AI 能力，根据行业特性，能够精准识别医疗、司法、金融等行业特色语音。目前，公司开放平台已经开放398项 AI 产品及方案，链接330万合作伙伴。
2016-2020年开放平台收入复合增速达115.8%。
（1）收入方面，2020年公司开放平台收入为19.2亿元，同比增长66.4%，2016-2020年复合增速为115.8%，收入持续快速增长。
（2）开发者数量方面，2020年讯飞开放平台开发者数量达176万人，同比增长 56.8%。公司开放平台已形成闭环体系，实现多维度服务开发者，除带来经济效益外，还聚拢了合作伙伴，扩大了市场影响力。
3.3、教育赛道：规模化复制加速，赛道红利开始兑现
讯飞智慧教育成立于2004年，依托人工智能以及大数据等核心科技，提供教、学、考、评、管的教育全场景解决方案，具体业务包括智慧校园、智慧课堂、智慧题库等。
根据科大讯飞智慧教育公众号介绍，讯飞智慧教育产品已在中国31个省以及日本、新加坡等海外市场广泛应用，并与全国3.8万余所学校深度合作，服务师生超过1亿。
2020年公司教育标杆项目落地，收入大幅增长67.6%。
2020年公司教育行业收入为41.9亿元，同比增长67.6%，实际中标合同工52.4亿元，同比增长86%，毛利率为56.1%，同比提升4.2个百分点。
收入实现大幅增长主要系 2019年底以及2020年初中标安徽蚌埠市智慧学校（15.86亿元）、青岛因材施教示范区（8.59亿元）、昆明五华区人工智能因材施教示范区（1.63亿元）等项目。
3.3.1、G 端智慧学校：标杆项目落地，进入复制推广阶段。
教育经费总投入持续增长，教育赛道长坡厚雪。
公司面向 G 端的业务是智慧学校项目，项目由各地教育局招标，再应用到区域内各公办学校，付费来自财政预算。2012年以来教育经费投入在GDP占比保持在5%以上，2020年全国教育经费总投入达5.3万亿元，同比增长5.7%，在GDP占比5.2%。
未来，随着GDP和教育信息化投入的持续增长，智慧教育赛道前景广阔。
以蚌埠市智慧学校项目为例，项目包括技术开发服务和教育教学支撑服务两部分。
（1）合同金额上，总合同规模15.86亿元，技术开发为3.22亿元，支撑服务为12.64 亿元。
（2）服务期限上，技术开发为合同签订后3个月内，支撑服务为验收合格后60个月。
（3）付款方式上，技术开发为验收合格后6个月内一次性付清，支撑服务为验收合格后每年支付25%。
蚌埠市智慧学校中，标准化的智慧课堂系统占总合同规模的61%。
在蚌埠市智慧学校项目中，除总集成项目为定制化服务外，其余项目多为标准化产品和系统，4个智慧课堂项目金额达9.67亿元，在总合同中占比61%。
智慧课堂为“云-台-端”架构，由教师终端、学生终端和学习环境组成，终端产品和学习环境均为标准化产品，具备规模化复制推广的条件。
随着标杆项目落地，G 端业务进入快速复制推广阶段。
2019年以来，科大讯飞区域级因材施教解决方案在安徽省蚌埠市（15.86亿元）、青岛市西海岸新区（8.59亿元）、昆明市五华区（1.63亿元）等地区落地。公司标准化教育产品体系完善，随着标杆项目的落地和验证，业务进入到快速复制推广阶段。
3.3.2、B 端学习手册：覆盖千所学校，长期收入规模有望超百亿
公司 B 端业务为个性化学习手册，客户群体主要为高中学校。个性化学习手册是针对每个学生的个性化纸质学习材料。手册根据学生历次考试和作业的作答数据，实时记录错题，学期内每次考完试产品在校实时生产制作，及时送到学生手中。
个性化学习手册的合作主体为学校，客户群体持续且稳定。虽然个性化学习手册是面向 C 端的产品，但业务模式是与学校合作，按年级和学科推广，付费主体为家长，本质是B2B2C的模式，保证了客群的持续和稳定。
个性化学习手册收入模型为“学校数*学生数*科目数*单科价格”。
（1）学校数：根据教育部公布的教育概况，2019年全国普通高中1.4万所，同比增加 227所。公司目前覆盖1000余所学校，未来目标覆盖7000所。
（2）学生数：根据教育部数据，2019年全国普通高中校均规模为1729人，与2018 年持平。学校会先在一个年级试用，未来可向多个年级推广。
（3）科目数：公司目前提供5个学科的学习手册，平均每个学生订购2.5科，单个学生APRU值呈上升趋势。
（4）单科价格：单科学习手册价格为300元/学期。
长期来看，个性化学习手册收入规模有望超百亿。
在乐观条件下，假设公司覆盖高中学校达7000所，每个高中平均覆盖2个年级，每个学生购买3.5科，一年两个学期。据此测算，公司长期个性化学习手册有169亿的收入规模，成长空间广阔。
3.3.3、C 端学习机：区域市场与消费市场结合，爆款产品快速放量
公司推出学习机爆款单品，打开 C 端教育市场。公司有Q10、Z1、X2 Pro三款学习机产品，售价分别为1999、3999、4299元。相比竞品学习机，公司产品包含 AI 智能辅导和 AI 作答笔等智能功能，能够提供针对化的训练。2020年7月，公司在第一代产品基础上推出旗舰款讯飞智能学习机X2 Pro，成为市场爆款。
区域市场与消费市场结合，爆款产品快速放量。
（1）区域市场方面，公司凭借与 G 端和 B 端的合作，拥有校园区域市场优势，可以以学校为单位批量推广。
（2）消费市场方面，公司在积极推进渠道建设，目前已建立覆盖全国的渠道和服务网络。
区域市场和消费市场相结合，形成双轮驱动，推动学习机产品快速放量。根据公司发布的 2021 年“618”战报，公司 AI 学习产品销售额同比增长706%。
3.4、政法赛道：政策驱动下，有望实现自上而下全国推广
2020年智慧政法实现收入10.38亿元。
讯飞智慧政法相关产品和解决方案实现公、检、法、司、纪等方向业务全覆盖。庭审系统语音识别准确率达95%以上，辅助书记员提高笔录制作效率，庭审时间平均缩短30%；庭审记录改革模式在上海全面探索应用，辅助全市简易速裁案件的快速开庭，大幅提高庭审效率。过去几年，公司政法业务快速增长，2020年实现收入10.38亿元，受疫情影响同比下滑22%。
公安领域：公司在公安领域深耕20年，应用覆盖四级公安机关。
公司在公安领域深耕20年，与公安部合作成立智能语音、技侦人工智能应用、网络安全人工智能三大联合实验室，应用贯通部、省、市、区四级公安机关，覆盖全国32个省级行政区。具体产品包括警务智能语音交互、智能外呼、平安社区、声纹应用、智能审讯、智慧安检等产品。2021年，公司发布面向省市级公安局的新一代警务超脑 2.0，提供集约化大数据智能化平台。
司法领域：政策驱动下，有望实现自上而下全国推广。
2020年人民法院提出司法改革与信息化建设融合，智慧法院建设迈上新台阶。公司在司法领域有语音助手、智能庭审、政法讨论平台等产品，协助最高人民法院建设了智能语音云平台，并于2020年12月协助最高法院制定了《法院语音云平台建设及接入规范》。在政策驱动下，法院语音能力有望在全国统一推广应用。
3.5、医疗赛道：2019年开始规模应用，进入快速成长阶段
讯飞医疗业务从2019年开始规模应用。
公司智慧医疗产品和解决方案的出发点是，利用 AI 技术赋能，减轻从业人员重复性的脑力工作。经过前期的技术积累以及和医学院的合作，讯飞智医助理于2017年通过了国家临床执业医师笔试，超过96.3%的人类考生，并于2018年开始试点，2019年开始规模化应用。2020年公司医疗业务实现收入3.13亿元，同比增长69.3%，2018-2020年复合增速达103.8%，是公司增速最快的行业赛道之一。
公司智慧医疗主要有智医助理、电话机器人、智慧医院三类业务。
（1）智医助理：具有智能问诊、辅助诊断、辅助配药等功能，智医助理目前已经在全国200余个县区的23000余个基层医疗机构应用，AI辅助诊断次数达1.7亿次，日均超50万次。
（2）电话机器人：可以降低呼叫中心人工成本，目前已覆盖1600余家卫生院和超 20000家服务站。
（3）智慧医院：包括智能导诊导医、诊前智能病史采集、全场景医疗语音录入、门诊语音电子病历等产品，目前已覆盖超200家三甲医院，前50家中覆盖20家。
3.6、消费业务：基于语音识别技术，构建办公场景全栈产品体系
在办公场景，讯飞基于语音识别技术优势，构建全栈产品体系。办公场景中，会形成很多声音、图文等非结构化数据，公司的核心能力是将其处理为可以保存、检索的文本数据，提升办公效率。 上办公推动语音转写需求增长，智能办公产品销量实现快速增长。
围绕语音识别，公司在办公领域主要有以下产品：
（1）智能办公本：2020年和2021年公司先后推出智能办公本X1和X2，售价4999 元，采用水墨屏和压感笔输入，应用场景主要为阅读和会议记录。
（2）智能录音笔：公司有A1、B1、H1三个型号，售价319-499元，可以蓝牙连接手机实时转写。
（3）智能演示器：具有录制演讲、语音转写、语音指令等功能，售价588元。
（4）智能鼠标：具有语音录入和转写以及OCR识别功能，售价为179-459元。
（5）智能耳机：可以对通话进行录音并进行转写，售价1199元。
在疫情影响下，线上办公推动语音转写需求增长，智能办公产品销量实现快速增长。根据公司2021年“618”战报，2021年销售额同比增长108%。
翻译机市场空间广阔，公司累计销量超30万台。
讯飞翻译机支持61种语言实时互译，语种覆盖全球200个国家和地区，售价1999-4999元。2019年国内居民出境人次达1.69亿人次，2011-2019年复合增速达 11.6%。若以5%的渗透率计算，翻译机市场空间约为845万台。
根据公司年报披露，截至2018年底，讯飞翻译机累计销量已经达30万台。
随着疫情缓和，公司翻译机业务持续回暖。根据公司2021年“618”战报，翻译机系列在京东和天猫双平台连续5年获得销量冠军。
科大讯飞深耕语音智能领域20载，经过前期的技术积累和应用探索，2019年进入“AI 战略2.0”阶段，战略聚焦智慧教育、智慧医疗、智慧城市等行业赛道，在人工智能产业大势下，公司进入红利兑现期。
5、 风险提示 ?语音智能行业竞争加剧；教育订单不及预期；产品销量不及预期。